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一、高速成長(zhǎng)的鋁模板租賃龍頭

公司是國(guó)內(nèi)鋁模板租賃龍頭，專注于為客戶提供建筑鋁合金模板系統(tǒng)的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售、租賃及相應(yīng)的技術(shù)指導(dǎo)等綜合服務(wù)。主要產(chǎn)品鋁模系統(tǒng)是一種應(yīng)用于建筑施工中混凝土澆筑成形的臨時(shí)支護(hù)結(jié)構(gòu)系統(tǒng)。公司收入和利潤(rùn)主要來(lái)自建筑鋁模系統(tǒng)的銷售與租賃，其中模板租賃是最主要的業(yè)務(wù)模式。

公司2018-2020年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.6、8.6 和11.2 億元，同比增長(zhǎng)85.9%、54%和30%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.7、1.3 和1.7 億元，同比增長(zhǎng)55.1%、99.3%和28.7%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系高附加值的模板租賃業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛。

二、鋁模板處于加速滲透的行業(yè)紅利期

當(dāng)前鋁模板行業(yè)正處在快速發(fā)展階段，增長(zhǎng)動(dòng)力主要來(lái)自于鋁模板在住建領(lǐng)域滲透率的快速攀升，目前鋁模板滲透率在30%左右（剩余70%基本都是木模板），未來(lái)5年有望提升到80%以上，對(duì)應(yīng)的租賃市場(chǎng)規(guī)模有望從當(dāng)前的200多億增至500億以上，是高成長(zhǎng)的細(xì)分賽道。

鋁模板租賃行業(yè)重資金、重服務(wù)、重管理的特性下，小企業(yè)又會(huì)不斷被淘汰，目前市場(chǎng)已經(jīng)表現(xiàn)出了此類特征，企業(yè)將持續(xù)面臨資金、服務(wù)、成本管控實(shí)力的考驗(yàn)，企業(yè)成長(zhǎng)難度大，參與者業(yè)績(jī)表現(xiàn)差距極大，優(yōu)秀企業(yè)的盈利能力將大幅領(lǐng)先行業(yè)平均水平，并逐步拉開(kāi)規(guī)模差距。

三、周轉(zhuǎn)管理及成本護(hù)城河優(yōu)勢(shì)突出

周轉(zhuǎn)管理是鋁模板租賃企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素，也是影響成本和利潤(rùn)的關(guān)鍵因素。公司模板年周轉(zhuǎn)次數(shù)超25次，高于行業(yè)平均水平（20次左右）。公司客戶資源優(yōu)質(zhì)，訂單飽滿；精細(xì)化管理能力突出；多基地布局，響應(yīng)速度快，共同帶動(dòng)公司模板的快速周轉(zhuǎn)，形成較大單位成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司的高效服務(wù)帶來(lái)了良好的客戶口碑和資源，又進(jìn)一步促進(jìn)周轉(zhuǎn)，形成良性循環(huán)。

四、未來(lái)三年?duì)I收及凈利復(fù)合增速望超30%

預(yù)計(jì)公司2021-2023年?duì)I收復(fù)合增速為31%，歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速為32%。考慮到鋁模板行業(yè)滲透率仍處于持續(xù)提升進(jìn)程之中，而志特作為租賃龍頭，經(jīng)營(yíng)規(guī)模業(yè)內(nèi)領(lǐng)先，且業(yè)務(wù)純粹性更高，因此更有望充分享受到行業(yè)增長(zhǎng)紅利，具備較強(qiáng)的成長(zhǎng)性，給予一定的估值溢價(jià)，對(duì)應(yīng)2022年30倍PE，目標(biāo)價(jià)72.6元。首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

潛在風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；地產(chǎn)施工進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。